截至2021年，公(gong)司通過不(bu)斷的技術(shu)改造和產品(pin)結(jie)構調整，已具備年產 13.5 萬噸(dun)產能， 是我國規模最大的工(gong)業(ye)(ye)用不(bu)銹鋼(gang)(gang)(gang)管制造企業(ye)(ye)。根據中國特鋼(gang)(gang)(gang)企業(ye)(ye)協會不(bu)銹鋼(gang)(gang)(gang)分會統(tong)計， 公(gong)司市場(chang)占(zhan)有率(lv)多年位(wei)(wei)居國內同行(xing)業(ye)(ye)第一位(wei)(wei)，行(xing)業(ye)(ye)龍頭地位(wei)(wei)和規模優勢(shi)明(ming)顯。公司主營具有防腐蝕、耐高溫、耐低溫等特性的特殊合金材料，以高端無縫管、焊 接管為展現形式。近年來，隨著公司生產效率提升及產品結構優化升級，產量穩步提升。 2021 年，公司完成生產管材 11.64 萬噸，其中不銹鋼無縫(feng)管(guan)生產5.49萬噸，不銹(xiu)鋼焊(han)接管生產 6.15 萬噸。

  不銹鋼主要生產工業用不銹鋼管，與民用不銹鋼管相比，工業用不銹鋼生產技術 要求更高、難度更大、在技術標準、產品試驗及后續認證、工藝等方面存在較大區別。 公司主營工業用無縫管是以不銹鋼鋼釘或圓鋼為原料，經熱擠壓或穿孔加工而成，產品 主要應用于高腐蝕、高溫高壓、低溫低壓環境，廣泛應用在石化、天然氣、制造業、航 空航天等領域；工業用焊接管是以不銹鋼平板或卷板為原料經焊接加工而成，主要應用 于常溫常壓環境，在流體輸送領域廣泛使用。目前焊接管隨著工藝進步，也可用于油氣 輸送、電站冷凝器等高腐蝕、低溫高壓等領域。

  公司緊抓下游市場(chang)動(dong)向，根(gen)據市場(chang)情況(kuang)靈(ling)活安排(pai)生產(chan)(chan)，保(bao)證公司主營(ying)產(chan)(chan)品(pin)不(bu)銹(xiu)鋼(gang)無縫管(guan)和焊接管(guan)產(chan)(chan)量穩步提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)。同時，近年來公司新(xin)產(chan)(chan)能(neng)逐步投產(chan)(chan)，產(chan)(chan)能(neng)提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)的同時，公 司通過產(chan)(chan)品(pin)優勢可以及時釋放產(chan)(chan)能(neng)，公司產(chan)(chan)能(neng)利用率保(bao)持(chi)高位。我們(men)認為(wei)，公司在工業 用不(bu)銹(xiu)鋼(gang)管(guan)材市場(chang)上，產(chan)(chan)量釋放緊跟產(chan)(chan)能(neng)的提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)認證了公司產(chan)(chan)品(pin)市場(chang)強勁(jing)的市場(chang)競爭力。產(chan)品結構上，公司主要產(chan)品為不銹鋼(gang)無縫管(guan)和焊接管(guan)，為公司提供了(le)絕大部分(fen)的業 務收入(ru)(ru)，“其他”產(chan)品包(bao)括子公司合金公司棒材銷(xiao)(xiao)售(shou)及鍛造加(jia)工、復合管(guan)銷(xiao)(xiao)售(shou)、毛(mao)管(guan)銷(xiao)(xiao)售(shou)、廢料銷(xiao)(xiao)售(shou)等；按(an)照(zhao)下游(you)用途分(fen)類，傳(chuan)統(tong)能源及電力設備是公司主要收入(ru)(ru)來源。公司在(zai)(zai)借 助(zhu)下游(you)高(gao)景氣的機遇同時(shi)，高(gao)端產(chan)品在(zai)(zai)逐步增加(jia)。

  具(ju)體來看：按產品(pin)類型分(fen)類，無縫(feng)管(guan)(guan)和焊(han)接管(guan)(guan)合計占比(bi)(bi)約在(zai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)營(ying)業(ye)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)(ru)中的(de)(de) 80%以上。 其中，無縫(feng)管(guan)(guan)占比(bi)(bi)保持(chi)(chi)在(zai) 50%以上，焊(han)接管(guan)(guan)維持(chi)(chi)在(zai) 30%左右。2021 年，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)無 縫(feng)管(guan)(guan)實(shi)(shi)(shi)現(xian)(xian)營(ying)業(ye)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)(ru) 31 億元，占比(bi)(bi) 52%；焊(han)接管(guan)(guan)實(shi)(shi)(shi)現(xian)(xian)營(ying)業(ye)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)(ru) 17.56 億元，占比(bi)(bi) 29%。同時，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)控股子公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)合金公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)高端合金、鍛(duan)造(zao)產品(pin)業(ye)務快(kuai)速增(zeng)(zeng)長。按照下游用(yong)途分(fen)類，石(shi)油、化工、天然(ran)氣領(ling)域用(yong)管(guan)(guan)占比(bi)(bi)最(zui)大，占比(bi)(bi)在(zai) 50%-60% 區間。2021 年，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)在(zai)石(shi)油、石(shi)化、天然(ran)氣領(ling)域實(shi)(shi)(shi)現(xian)(xian)營(ying)業(ye)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)(ru) 33.85 億元，同 比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長 14%，占營(ying)業(ye)總(zong)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)(ru) 57%；電(dian)力設備領(ling)域，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)高端產品(pin)持(chi)(chi)續進(jin)入(ru)(ru)(ru)市(shi)場， 助(zhu)力公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)開拓境(jing)內(nei)產品(pin)銷售業(ye)務，在(zai)電(dian)力設備制造(zao)行業(ye)的(de)(de)無縫(feng)管(guan)(guan)高端產品(pin)市(shi)場 取得(de)快(kuai)速增(zeng)(zeng)長。

  近年來(lai)，隨著(zhu)公(gong)司產(chan)(chan)(chan)量增加的(de)(de)同時，公(gong)司產(chan)(chan)(chan)品結構的(de)(de)調(diao)整帶(dai)來(lai)公(gong)司售(shou)價穩步提升。公(gong)司實現量價齊升帶(dai)來(lai)了營業收(shou)入的(de)(de)穩步增長(chang)。根據公(gong)司公(gong)布的(de)(de)產(chan)(chan)(chan)銷數據測算(suan)，公(gong)司無縫管平均售(shou)價由2017年的(de)(de)37762元逐步上漲至(zhi)2021年的(de)(de)56445元；焊接管平均售(shou)價由2017年的(de)(de)23433元逐步上漲至(zhi)2021年的(de)(de)28551元。我(wo)們(men)認(ren)為，隨著(zhu)公(gong)司持續研發投(tou)入，高端材料逐步擴(kuo)大(da)市場，公(gong)司產(chan)(chan)(chan)品的(de)(de)價格將獨立于(yu)普(pu)通材料，有望維持增長(chang)或(huo)長(chang)期(qi)穩定在(zai)較高水平。因(yin)此(ci)，我(wo)們(men)判斷公(gong)司收(shou)入規(gui)模(mo)將呈現穩定的(de)(de)增長(chang)態勢，有助于(yu)幫助公(gong)司穿越周期(qi)波動(dong)帶(dai)來(lai)的(de)(de)影響。

  除(chu)了公司(si)產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)售價有(you)望(wang)維持高位或(huo)增長(chang)外，公司(si)于(yu)2017年(nian)發(fa)行可(ke)轉換公司(si)債券，募集資金建(jian)(jian)設“年(nian)產(chan)(chan)(chan)(chan)5500KM核電、半導體(ti)、醫藥、儀(yi)器(qi)儀(yi)表等領域精(jing)密管材項(xiang)目(mu)”及(ji)(ji)“年(nian) 產(chan)(chan)(chan)(chan)1000噸航空航天材料及(ji)(ji)制品(pin)(pin)項(xiang)目(mu)”，并于(yu) 2021 年(nian)四季度投(tou)產(chan)(chan)(chan)(chan)。其余(yu)在(zai)建(jian)(jian)工程(cheng)中(zhong)，公司(si)利(li)用自有(you)資金建(jian)(jian)設“年(nian)產(chan)(chan)(chan)(chan)5000噸特種合金管道預制件及(ji)(ji)管維服務項(xiang)目(mu)”及(ji)(ji)“年(nian)產(chan)(chan)(chan)(chan)15000噸油氣輸(shu)送用特種合金焊接管材項(xiang)目(mu)”，預計在(zai)2022年(nian)實現投(tou)產(chan)(chan)(chan)(chan)。我們判斷，公司(si)目(mu)前在(zai)建(jian)(jian)項(xiang)目(mu)中(zhong)，若考慮到設備調試及(ji)(ji)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)爬坡(po)周期影響，公司(si)新產(chan)(chan)(chan)(chan)線產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)或(huo)將(jiang)在(zai) 2022 年(nian)下半年(nian)進入快速釋放階段。在產(chan)品銷售保持穩(wen)定增(zeng)長的同時，公司推動精(jing)細化(hua)(hua)管(guan)理，通過(guo)機(ji)器換人提升(sheng)自(zi)動化(hua)(hua) 水平，優化(hua)(hua)資(zi)源共享機(ji)制(zhi)及(ji)工藝(yi)流(liu)程布局，推行清(qing)潔(jie)生產(chan)和(he)節能(neng)降(jiang)耗工藝(yi)等手段，持續降(jiang)本增(zeng)效。